雙軌制（一）

溫州民間借貸爆煲，情節似曾相識。簡單地說，又是雙軌制惹的禍。原因不外是官倒加三角債，國有銀行體系為特權階級服務，無法發揮應有的金融中介功能，而民間的游資太多，老百姓的投資渠道太少，為了抗通漲，於是把錢投進高利貸市場，令火上加油。換言之，舊瓶新酒，借屍還魂。上一次官倒和三角債為禍，是 1989 年，今次是 2011 年更新版。

價格雙軌制

歷史上，許多發展中國家（尤其是共產主義國家）都曾經出現價格雙軌制（Dual pricing system）：部份求過於供的商品又或者是具備戰略價值的物資，老百姓必須要先取得官方發給的購買憑證，然後才能限量和限價地購買。共產主義國家老百姓的集體回憶，是寒冷陰沉的冬天，長長的人龍，沒有笑容的面孔，排了大半天，買回來的東西質素欠佳，買到不好的只能怨命。同一時間，那種商品或者物資，可以在地下黑市中買到，質素比較好，不過要有特別的門路，而且貴到不得了。

在這種國家，有門路的特權階級（例如：貪官的子女、親友、人頭和二奶）會利用兩個市場之間的價格差異圖利（教科書叫套戥，英文 Arbitrage ），積極拓展「灰色收入」。他們壟斷了短缺的商品或者物資，平價買入，高價賣出，賺個肚滿腸肥，然後把所得的金錢轉移到瑞士銀行戶口。老百姓一再被特權階級欺壓和剝削，經常被合法打劫，敢怒而不敢言。如果是發生在民族性剛烈的國家，可以成為爆發革命的導火線。中國人夠乖了，但是三十歲以上的朋友應該記得，1989 年天安門民主運動的其中一個原因，是物價飛升、通貨膨脹以及官倒橫行。民主火苗被撲滅之後，1989 年下半年的經濟緊縮政策，令國企資金短缺，互相拖欠，導致三角債問題惡化，要官府用行政手段清理。如果你是八十後，不知道甚麼叫官倒和三角債，請上網。

從另一個角度看，由於短缺的商品或者資源被官方（以及特權階級）所壟斷，成為被炒賣的東西，無法流入實體經濟活動，沒有落入真正的用家手中，長遠來說會做成資源錯配，令國家的生產力無法提高，產業結構無法調整和提昇。另一個後果，是產業空洞化和形成惡性循環。個人沒有事業，國家沒有實業，官員和老百姓都靠炒賣度日，頭腦簡單的忙於排隊，頭腦不簡單的忙於尋找遊戲規則的漏洞，鑽空子、走後門和打關係，想辦法令自己變成特權階級，男孩子去做貪官，女孩子則整容隆胸去當貪官的二奶。這樣的國家，不會有前途。真正有本事和想做事的人，不想浪費生命玩這個無聊的遊戲，會選擇移民，尋找他鄉，一展抱負。

今時今日，溫州幫炒賣的東西，是資金。內地資金短缺，地面和地下的兩個金融系統有不同的利率，一物兩價甚至日日不同海鮮價，令特權階級可以無本生利。參與民間借貸的，其實不止民企老闆和老百姓，還有政府官員和共產黨員。到目前為止，根據香港傳媒的報導，當中有法官、地方幹部、國企和國有銀行高層。

銀行體系的中介角色

資本主義社會出版的經濟學教科書會告訴你，資金是企業的財政資源 （Financial resource），是生產資料 （Factor of production）。資金的價格，是利率（Interest rate），反映供求的平衡。銀行的本業，是扮演中介（Intermediation）的角色，融通有無，把經濟體系中閒置和分散的資金集合起來，再提供給缺乏資金的個人或企業。而存貸利率之間的差異（即是息差，英文 Interest margin），是傳統商業銀行的主要收入來源。過程中，銀行透過承擔借貸風險，以及提供不同的金額、還款年期、利率結構和償還條款，為資金（銀行業的原材料，來自客戶存款或者同業拆借市場）增值（Value-added），令不同種類的貸款更加符合客戶的需要，有如量身裁衣。

這一套，在偉大祖國不適用。那裡據說是具備中國特色的社會主義初級階段，信不信由你，詳情請參考＜鄧小平文選＞。由於計畫經濟的後遺症，內地四大國有銀行（中國銀行、建設銀行、農業銀行和工商銀行）在改革開放的初期，大約有三份之二的貸款是借給「國企」的。當年的「國企」，中文叫「國營企業」，今日中文叫「國有企業」（即是國家依然擁有股權但是經營管理在某程度上自主），英文版是 State-owned enterprise（SOE）或者 State-run enterprise，也有外國傳媒懶得區分經營權和擁有權，一概統稱 Government-backed enterprise。

時至今日，四大國有銀行依然很大程度上依然扮演著國企出納員的角色，為政治服務（即是滿足特權階級的需要）以及配合國家的產業政策（為得到國策扶持的國企提供營運資金），而非按照商業原則和風險管理營運。有時候，國有銀行會被有後台的地產商（以及地方政府）所脅持，如果地產商（以及地方政府）的資金週轉出現問題，或者背後的中南海政治靠山突然倒台仙遊，又或者有來自中央的調查組（審計員）到國有銀行（的地方分行）清查違規貸款，水（財）源被切斷，項目就會被叫停，變成大陸常見的「爛尾樓」。銀行貸款無法收回，變成壞賬。近期在香港上市的四大國有銀行股價低殘，就是因為股票市場擔心大陸的房地產市場會出現泡沫爆破以及地方政府的債務問題惡化，令國有銀行壞賬飆升。

國有銀行為當權者服務，無法有效地扮演中介（Intermediation）的角色，存貸利率被人為地扭曲，長期偏低，無法反映真正的資金需求。民間中小企長期融資困難，只能光顧貸款利率高得嚇死人的地下錢莊。有些溫州民企老闆拿到錢之後，沒有用來經營實業，而是用更高的利率拆放出去，又或者參與形形色色的炒賣活動（例如：來香港炒樓炒股，在大陸炒賣茅台、大閘蟹、礦產資源）。同一時間，小存戶無法得到合理的回報，老百姓不甘被合法剝削，眼見物價上漲，購買力流失，為求自保，也直接或間接地（例如：透過同鄉或中間人）參與非法的集資和放貸活動。簡單地說，不論是資金的需求者和供應者，都無法透過地面的國有銀行系統來滿足自己的需要，都要透過地下的金融體系來解決問題。

學院派觀點：利率市場化

有香港學者用非中介化（Dis-Intermediation）的角度來分析大陸的民間借貸活動。也有學院蛋頭（Egghead）認為這是政府干預市場的惡果，只要讓利率自由化和市場化，就可以解決問題，資金自然會透過市場機制，落入有能者和有需要者之手。書生藥方，知易行難。問題的關鍵，在於誰掌握了短缺的資源（資金）？誰決定資源應該如何分配？誰承擔資源錯配的後果？誰透過壟斷資源（資金）和操控價格（利率）而得益？學院蛋頭的建議，是叫既得利益集團吐出口中肥肉或鮑魚，然後祖孫三代發配邊疆去吃西北風，是遠離現實世界的夢話。明顯地，這是個政治問題而非單純的經濟問題。資源如何分配，視乎誰人掌權，也視乎政治制度的遊戲規則。香港的地產市場就是一個好例子，東方之珠奉行資本主義制度，被美國一個右翼智囊組織評選為全球最自由的經濟體系，但是香港的中產階級在住屋方面卻缺乏真正的選擇，原因？自己想。

華人社會的大學，經濟和政治這兩個學科是分開教授的，結果是經濟學者不懂政治，政治學者不懂經濟，然後兩個學系互相看不起對方，也無法溝通交流，平時就各忙各的，讀經濟的忙於炒股炒樓，讀政治的一心想做官府智囊。現實世界中，把市場視為萬應靈丹的芝加哥學派（Chicago School）的香港分舵總舵主，亦即是主張三綱五常的那位前港大經濟系教授，早就知道權力的重要性。他近年躲在大陸，筆下聲稱獨裁比民主更有利於發展經濟。至於曾任中文大學校長的另一位經濟學者，亦樂於向屠殺大學生的紅色政權獻媚和獻策。香港的經濟學者，口裡說的是市場，眼中看見的是權力。他們教出來的，是甚麼東西，自己想。

最後一章：「爆煲」或「資金鏈斷裂」

扯遠了，說回來。在泡沫爆破之前，大陸的資金市場出現價格雙軌制，地面銀行體系利率低，地下錢莊的利率卻高得嚇死人。於是有特權階級進行利率套戥（又名套息，英文 Interest Arbitrage）。做法是向大陸的國有銀行（又或者香港的商業銀行）借入低息資金，再於大陸的地下錢莊發放高利貸。泡沫爆破之前，這幾乎是穩賺的，於是吸引更多人加入這個遊戲，直至有人因為無法還本付息而逃亡或者跳樓為止。幾乎同一時間，地面和地下的兩個金融系統都壞賬湧現，作為抵押品的物業或資產被大幅劈價出售，老闆逃亡，工人被拖欠工資，破產數字和失業率飆升，零售業不景氣，昔日用來炫燿財富的寶馬汽車成為跳樓貨，二奶被斷供要回鄉，市面一片蕭條。最後一章，港式粵語叫「爆煲」，大陸叫「資金鏈斷裂」。

由於信貸危機牽連甚廣，社會動盪不安，結果要官府出面，用行政手段收拾殘局。外國的做法，是把壞賬從商業銀行的資產負債表中剝離，注入新成立的機構，又或者由官府直接注資銀行，壞賬則打折收回，又或者由得商業銀行一次過大幅撇賬。資金從何而來？國家的儲備、納稅人的錢。不貪婪的老百姓，最終要為貪婪的特權階級付出代價。教科書的說法，叫「道德風險」（Moral hazard）。如果偉大祖國真的走到這一步，那麼社會主義和資本主義的銀行體系，其實沒有甚麼分別，都是為權貴的利益服務，都是犧牲缺乏政治本錢的低下階層。分別是：社會主義國家的老百姓，沒有發起「佔領華爾街」（Occupy Wall Street）行動的權利。

這種事情，在大陸，是常態。每隔一段日子，每逢經濟週期逆轉，又或者官府進行宏觀調控（經濟緊縮），就來一次，是週期性也是結構性的死結。短缺的商品或資源被特權階級所壟斷，並且利用價格雙軌制所帶來的混亂圖利，這種現象，改革開放以來，屢見不鮮。但是今次的規模龐大，被捲進去的人多，出亂子的也不止溫州一個地方，並且牽涉到中港兩地的金融體系，情況跟過去有別。由於溫州幫在香港炒樓炒股，一旦「爆煲」（資金鏈斷裂）的話，可能會波及香港的銀行體系　――　溫州幫購入香港物業的時候，可能有向本地銀行貸款，萬一無法供款，銀行的壞賬水平會上升，抵押品劈價求售，香港的樓市和股市也會受影響，特別是豪宅市場又或者受溫州幫歡迎的樓盤（例如：西九四小龍）。香港成為人民幣離岸中心之後，中港兩地的資金流動頻繁，速度加快，規模更大，很多國產暴發戶在香港做「財富管理」（Wealth Management，即是洗黑錢的客氣說法），內地經濟泡沫爆破，香港所受的影響會比以前大。以香港銀行體系的規模和監管的水平，不會是致命的打擊，而是內地「自由（亂）行」同胞所帶來的眾多副作用之一。

＜紅樓夢＞啟示錄

在內地，民間借貸「爆煲」（資金鏈斷裂）所帶來的短期後果卻嚴重得多。搞不好，是可以亡黨亡國的，難怪溫家寶又出動了。外國反華勢力發動的「貨幣戰爭」還沒有來真的，和諧國度已經不和諧了。不禁令人想起＜紅樓夢＞第七十四回中，三小姐賈探春一番非常沉痛的話：「可知這樣大族人家，若從外頭殺來，一時是殺不死的，這是古人曾說的『百足之蟲，死而不僵』，必須先從家裡自殺自滅起來，才能一敗塗地！」賈探春是賈寶玉庶出的妹妹，姊妹中排行第三，人稱三姑娘。她是大觀園內的年輕人當中，頭腦最清醒的一位，早已洞悉賈家外強中乾，也知道病灶所在。探春曾經短暫掌權，出任當家一職，＜紅樓夢＞第五十六回中，她嘗試興利除弊，跟下人達成協議，推行承包制，被後世評論家視為改革派。華人社會，改革派通常沒有好下場。三姑娘算好了，按照作者曹雪芹的原意，她的下場，是遠嫁海疆（另一說是和番），從此一去不歸，有如斷線風箏。

不要以為＜紅樓夢＞是女人書，裡面只有寶黛釵三角戀，其實這本書也有管理學和財務學的角度。裡面有位非常厲害的當家媳婦（她流產之後靜養期間由賈探春當替工），不識字，卻很有生意頭腦。她拖延和扣押下人的工資，偷偷把錢拿出去放高利貸，中飽私囊，累積了大量的私己錢。如果她是大陸國企或者華人家族企業的高層，借用今日的說法，便是經營小金庫。她的所作所為，加速了賈家的敗落。她叫王熙鳳，是這一行的先行者，溫州人應該奉她為祖師，向她上香。這個女人不但會放數，而且迫死老公的懷孕二奶，更玩殘對她有性幻想的笨男人，夠厲害吧？1987 年的國產電視劇＜紅樓夢＞中，王熙鳳由張國立的老婆鄧婕飾演，她因為這個角色而走紅。數十年前香港拍攝的黑白粵語電影時裝版＜紅樓夢＞中，由鳳凰女（1925-1992）飾演這個心狠手辣的女人，角色易名王鳳姐。

插畫來源：
http://www.ysxs8.com/downlist/2192.html

YouTube 精選：

白光（1921-1999）：＜等著你回來＞(3:01)
http://www.youtube.com/watch?v=hCS9novZrcI&feature=related
溫州打工仔女以及香港西九地產代理的心聲。這首上海老歌經常出現於香港的影視作品之中，包括：無線電視劇＜大鬧廣昌隆＞（1997）（女主角：周海媚）以及九十年代初的鐵達時手表廣告（女主角：梅艷芳）。＜大鬧廣昌隆＞改編自著名的廣東鬼故事，數十年前已經有粵劇版和粵語電影版。電視劇跟廣告一樣，以三四十年代為背景，八十後年輕人於是覺得這首歌鬼氣森森。

廣州六歲小學生：「我的志願是做貪官！」(2:51)
http://www.youtube.com/watch?v=_sZ0P_R2LIo
廣東人勝在夠坦白。很喜歡以下這段網民留言：「在中國，當貪官的人才多的是，競爭很激烈呢。小朋友，努力啊！祝您夢想成真。」

參考資料／延伸閱讀：

維基百科：價格雙軌制
http://zh.wikipedia.org/wiki/%E4%BB%B7%E6%A0%BC%E5%8F%8C%E8%BD%A8%E5%88%B6
節錄：在中華人民共和國的歷史上，曾作為 1978 年改革開放的其中一項政策。在改革開放前，諸多如木材、鋼鐵、金屬原料等物資均須從政府部門拿到計劃指標，即購買憑證，才能購買。 1978 年改革開放之後，中國政府針對緊缺商品實施價格雙軌制，即一部份由政府發放計劃指標，由於是國家發放，按計劃購買，價格較便宜；另一部份則釋出至市場上，由市場供需自然調節該商品的價格，而此類經市場調節的部分之價格較政府發放指標的價格相對的要高。

1981: Dual-track Price System
http://www.china.org.cn/features/60years/2009-09/16/content_18534471.htm
The dual-track price system is the intermediate price system from the state control price system to the free market price system.　In China prior to 1978, most prices were set by the government alongside quantity targets. When the need for reform was accepted, there arose the question of how to move the economy from a planned one towards a market-oriented system. Chinese economic reformers took the view that the best way was to keep the existing planned economy, but gradually to build up a free market system alongside it. In 1981, the central government allowed some enterprises which had fulfilled their planned production quotas, to sell their surplus output at market prices, while their planned quota production was sold at state-set prices.

百度百科：官倒
http://baike.baidu.com/view/708518.htm
節錄：主要指國家機關、團體、企事業單位違反工商管理法規，進行投機倒把的活動。另外，在價格雙軌制下，官員們利用手中權力，適用平價（官價）和市場價（議價）兩個槓桿撈錢，俗稱官倒。

百度百科：三角債
http://baike.baidu.com/view/298391.htm
節錄：企業之間拖欠貸款所形成的連鎖債務關係。通常由甲企業欠乙企業的債，乙企業欠丙企業，丙企業又欠甲企業。企業之間的資產拖欠，有些是正常的商業信用，不可能完全避免，也不應該強行清理。但若波及面太廣，規模過大，則會嚴重影響企業生產經營的正常進行，同時也會衝擊銀行信貸計畫的執行。此時，企業應主動清欠，銀行也應積極協助。辦法是推進商業信用票據化，專業銀行對企業的商業票據有選擇地承兌和貼現，中央銀行有選擇進行再貼現。

英漢雙解中國經濟新詞典　
主編：黎楊蓮妮
商務印書館（香港）1993 年 10 月第 1 版
ISBN 9620761529
條文：Triangle Debt，三角債，289 頁
節錄：在實際生活中，往往不只是三家企業之間，而是在許多企業之間形成了互相交叉、錯綜複雜的債權債務關係，其中有一方不能按時償清欠款就會引起連鎖反應而使各企業之間都難以清償欠款。1989 年下半年，中國在治理整頓經濟中採取了財政信貸雙緊政策，壓縮投資規模控制消費需求，同時，產業結構的調整沒有取得比較明顯的效果，因而部份商品市場疲軟，不少企業資金短缺，從而產生了許多企業之間相互拖欠貸款的現象。1990 年上半年，中國政府採取措施，清理三角債，首先是在一個行業，一個省（區、市）的範圍內清欠，然後逐步擴大到全國，進行全國的清欠。

英漢雙解中國經濟新詞典　
主編：黎楊蓮妮
商務印書館（香港）1993 年 10 月第 1 版
ISBN 9620761529
條文：Little Exchequer，小金庫，375 頁
節錄：又名「賬外現金」或者「小錢櫃」，是指採用不正當方式籌集的專為本單位自由支配的資金。私設小金庫的目的是為了解決本單位財務上不能報銷的費用支出（如請客送禮、超過開支標準的支出，濫發補貼等），逃脫財政部門的監督。私設小金庫的手段，有的是隱藏某些收入，有的是來自非法經營所得，還有的是虛報名字（人頭），領取獎勵補助。總之，都是一些非正常的收入。

百度百科：王熙鳳
http://baike.baidu.com/view/136682.htm
紅樓夢第五回：＜聰明累＞：「機關算盡太聰明，反算了卿卿性命。」

百度百科：賈探春
http://baike.baidu.com/view/117113.htm
紅樓夢第五回：＜分骨肉＞：「一帆風雨路三千，把骨肉家園齊來拋棄。」

金融經濟英漢詞典
主編：呂汝漢
商務印書館（香港）1993 年 3 月第 1 版
ISBN 9620701542
條文：Intermediation，中介過程，110 頁
定義：是指金融機構扮演中介人（Financial Intermediary）的角色，以本身名義先行借入款項，然後再將款項轉借出去的過程。在這個過程中，金融機構承擔了負債的責任風險，發揮了調配資金的功能，有利於經濟體系內融資交易成本的降低和效率的增加。

內地資金鏈斷裂會否構成危機？
作者：雷鼎鳴（香港科技大學經濟系教授）
信報網站 2011 年 10 月 10 日
節錄：部份國企可以低息向銀行借入資金，他們可鋌而走險，把這些資金以高息借給高風險的借貸人，倘若獲利，國企中某些人可得到好處，如果出了事，蒙受損失的卻是屬於國家的國企。內地銀行現時貸款的基準利率一年期是 6.56%，低於六個月的是 6.1%，但今年 8 月 PPI（即全國工業生產者出廠價格指數）比去年同期上升 7.3%，由此可見，中國已出現負實質利率。在負利率的環境下，希望借到錢的企業當然為數眾多，要求借貸的總額大於存在的可放款的資金，錢應該借給誰最恰當？在自由市場中，這並不是一個死結，利率會因借貸壓力大而上調，直至借貸需求等於放款供應量；但內地的借貸利率卻由政府政策決定。國企、大型民企甚至是願意付出賄款的企業會有更大的把握借到資金，它們的生產效率不見得比別人高，但最能利用資金賺錢的企業卻不一定借到錢，這便帶來資源錯配，問題叢生。

HK MSN 地產博客：林木地：溫州幫班水回朝
2011 年 10 月 8 日
http://property.hk.msn.com/article_content.php?author=PHK_NEWSPROP&com=CWT&id=14702
節錄：股市插水，內地私企貸款市場出現資金鏈斷裂危機，或成為港股大調整之駱駝背上最後一根蘆葦，幸好，內地領導人開始開腔關注事件。今次股市波動，樓市受內地因素影響難獨善其身，有傳內地客活躍之西九龍二手市場出現沽盤潮。溫州幫急於沽貨套現，內地客狠劈 200 萬沽帝峰。外圍經濟告急，加上內地持續收緊銀根，不少內地豪客來港買樓意欲隨即大減，其中近期受企業倒閉潮困擾的溫州幫更首當其衝。消息指，向來為內地客落腳首選的九龍站屋苑，近月內地買家比例較早前回落一半至兩成。另代理透露，最近內地客放盤比例有所增加，大角嘴帝峰‧皇殿有內地業主轉租為賣，並因應市況減價求售，務求盡快套現班師回朝。

套現還債　溫州炒樓新丁輸鋪勁
蘋果日報 2011 年 10 月 8 日
節錄：近排受到溫州走佬團負面消息衝擊，引發香港個別等錢還債或班資回朝的疑似劈價個案，記者向多個溫州客熱點買賣的區域了解，發現早年來港買樓特別以投資移民購樓的大陸客出貨意欲並不高，但來自同鄉的新丁卻成為高危一族。據可靠消息指出，眼見家鄉親朋戚友來港買樓賺大筆港幣，一批年約三十餘歲的小伙子，膽粗粗動用私銀和借貸來港炒樓，購入包括將軍澳日出康城和大角嘴瓏璽等新盤樓花，近日內地收緊銀根，他們或無力再供，正醞釀出貨，隨時損手爛腳。這批新丁可說落筆打三更，來港首鋪便輸餐勁，有代理形容「未賺到錢便首先要交學費」。

For oriole (15/10/2011)
Noted with thanks. Revised.

Revised 15/10/2011