出口術（一）

昨日任志剛示範的，是中央銀行行長的獨門秘技「出口術」。

所謂「出口術」，是指在不動用真金白銀以及沒有干預市場的情況之下，透過一些經過精心計算，也許聽起來模稜兩可、容許多重解讀的說話，試圖左右金融市場的情緒和看法，以及影響某種資產的價格走勢。身為央行行長，手頭上的彈藥有限，常用的板斧也只得三幾道，不能每一次都來真的，否則很容易會耗盡國家的外匯儲備，或者輕易被對手看穿底牌，以及押上個人的政治前途。於是間中要放氣球或者擺空城計，故弄玄虛，虛則實之，實則虛之，跟投資者玩博奕。這個遊戲，幾乎每日都在股市、匯市和樓市中上演。萬一你上當，他就本少利大。如果你不上當，他就立即「轉章」（港式粵語：改玩另一套）。表面上，博奕雙方都很認真，但是暗地裡正在進行心理戰，即是認真你就輸。

「出口術」要玩得好，央行行長必須要有江湖地位，壓得住場，有跟大鱷（機構投資者）對奕和決鬥的經驗，懂得閱讀市場情緒，以及對時機拿捏準確。這些都是學院派的弱點，所以講到「出口術」，學者出身的現任美國聯邦儲備局局長貝南克（Ben Bernanke）比不上他的前任格林斯潘（Alan Greenspan）。後者是冷面老人精，永遠目無表情，連「你好嗎？」(How are you ? ) 之類的社交問題都左思右想，然後拒絕回答，轉身離開。東亞國家的財金官員中，擅長「出口術」，知道如何有效地干預外匯市場的，有外號「日圓先生」（Mr.Yen）的神原英資（Eisuke Sakakibara）。九十年代中，他成功地和美國的財金官員合作，聯手遏止日圓升勢，保障日本的出口競爭力。他的做法是減少干預市場的次數，但是每次出手干預都投入巨額資金，即是集中火力，不浪費彈藥。他有人脈關係，跟合作的美國財金官員是在哈佛結識的朋友。跨國金融機構專請名校生，是有理由的。

能得利果汁橡皮糖

回頭說任志剛。作為香江第一能吏，果然能得利，名不虛傳。他已經退休三年，沒有官銜和權力，無法動用香港的外匯儲備，但是單靠一篇了無新意的學術文章，就足以令港元匯價顯著波動，也害得特區政府的財金官員人仰馬翻，徹夜不眠地開會商討對策。飛花擲葉，皆可殺敵，幾乎見血封喉，接近武林高手的境界。

撇開動機不論（是否公報私仇又或者有政治陰謀），當今特區政府，沒有多少人有這份功力。按照香港人的說法，今次是白頭佬 Show Quali & Show Colour ，讓大家見識他的厲害，也是向某人示警。你跟我秋前算賬？我來替你添煩亂！顧全大局？No way !　狗咬狗骨，血肉橫飛，扶手棍變攞命藤，阿爺今次有排煩。每年七一回歸慶典前夕，總有人替阿爺添煩亂，唯恐上街的人數不達標。那邊廂西南王勃起來餘波未了，這邊廂維權鐵漢慘死又令香港民情洶湧，如今輪到財金官員作反，金融安全受威脅，貨幣戰爭一觸即發，死未？

至於身為聯繫匯率的奠基者，過去經常在公開場合捍衛這套制度，如今卻突然改變立場，不惜今日的我打倒昨日的我，反而沒有甚麼大不了，不值得大驚少怪。如果你是金融從業員，肯定會會心微笑，因為不少分析員、股評人、基金經理以及主筆名嘴，都有這種能力。性格分裂，口是心非的人，金融業很多。有需要的話，同一堆資料、數據和理論，可以（在不同的日子）得出完全相反的結論，關鍵在於某人的分析框架以及面部皮膚跟能得利果汁橡皮糖一樣充滿彈性。Auntie 年輕時，見過分析員被研究部主管罵完之後，把報告的結論由看好改成看淡（但是所用的資料、數據和理論完全不變），也見過股評人行文向散戶推介他準備透過老婆放售的股票。奇人異士見得多，令 Auntie 處變不驚，只是有點 Cynical。

（註：任志剛有以下幾個外號，包括：任總、白頭佬、Yambo、金融沙皇、香江第一能吏。港式粵語中，「能」是男性生殖器的轉音。港人讚你「能」，不懷好意。古天樂的輪胎廣告因為「能」個不停，令港人笑爆嘴。）

照片：雷曼苦主眼中的任志剛
來源：蘋果日報

參考資料／延伸閱讀：

任志剛：香港貨幣體制的未來（全文）
http://www.igef.cuhk.edu.hk/igef_media/working-paper/IGEF/igef_working_paper_no_9_chi.pdf

Joseph Yam - The Future of the Monetary System of Hong Kong (Full text)
http://www.igef.cuhk.edu.hk/igef_media/working-paper/IGEF/igef_working_paper_no_9_eng.pdf

倡聯滙可脫鈎　任志剛起義
蘋果日報 2012 年 6 月 13 日
節錄：任志剛是以中文大學學人身份發表題為＜香港貨幣體制的未來＞文章，拋出三大方案，指若當局檢討後認為應改變目前機制，可考慮：（一）一次性或分階段擴大目前滙率兌換範圍（ 7.75 至 7.85 ），或以區間可定期移動的滙率走廊取代，與美元、人民幣或一籃子貨幣掛鈎；（二）放棄預設滙率目標（即施行浮動滙率）；（三）統一現行流動現鈔與銀行體系總結餘的互換性，發新鈔時以兌換保證滙率，在發鈔行賬戶扣數。人稱「金融沙皇」的任志剛，是當年有份參與制訂聯滙的唯一華人財金官員，對國際市場影響威力猶在，昨午二時半他就文章舉行傳媒簡報會，惹火文章雖到五時才在中大全球經濟及金融研究所網站上載，但下午四時歐洲開市後，市場消息已流傳憧憬聯滙改制，港元兌美元滙價即從早上平穩價位，直撲至靠近 7.75 強方兌換價，惟很快回復原狀，徘徊 7.7590 位置。

習廣思：白頭任惹火報告拋窒梁班子
信報網站 2012 年 6 月 13 日
節錄：距離七一只剩兩個多星期，想不到變數如此多，炸彈如此勁。昨天白頭任的惹火報告，向梁振英政府掟下這個炸彈，引起全城熱論。中環茶友們哄動，當然離不開吹水揣測一番，有說白頭任被人在雷曼報告上譴責，乃是一種政治逼害，這份報告正好還擊。如果大家有看到梁振英、曾俊華、陳德霖、銀行公會等人的回應，對白幾乎一致，「香港屬於小而開放型的經濟體系」、「幾十年來行之有效」，比白頭任報告理由更加無新意，完全突顯政府「不做不錯」的守舊思維云云。如果你記得，去年獅子銀行大班區智華提出，在人民幣未能自由兌換前，難以作為港元掛鈎對象，他「個人」建議考慮改革聯滙制度，或改為掛鈎一籃子貨幣。這番言論即時引起金管局強烈捍衞。

任志剛倡檢討聯滙 港滙波動
經濟日報 2012 年 6 月 13 日
節錄：對於在歐債危機、政府換屆、樓價高企、雷曼報告公布後四大複雜環境下，公布聯滙論文，任志剛說：「退休三年，現時剛剛寫好，無理由攤凍，翻譯完畢便決定出。」據悉，任志剛是在特首選舉後着手撰寫論文，約一個月完成。

東京獨家專訪「日圓先生」神原英資：人生沒有退休這件事！http://tw.myblog.yahoo.com/alamge/article?mid=18494&prev=18496&next=18492
節錄：時間拉回 1995 年，當年四月日圓兌美元匯價攀上 79.75 日圓的高點，嚴重衝擊景氣，日本社會彌漫著一片悲觀的氣氛，甚至有人預言日本經濟將會從此淪陷。五月，出任大藏省國際金融局局長的神原，被賦予的重責大任，就是要讓日圓回貶。一上任，神原減少干預次數，但每次出手干預都投入巨額資金，有效遏阻炒風；另外，幸運的是，當時美國負責貨幣政策的是財政部副部長桑默斯（Lawrence Summers），就是神原擔任哈佛大學客座教授時的朋友，兩人「頗有默契」地聯手干預匯市。當年八月，日圓就貶回一美元兌 90 日圓，秋季更進一步降到 100 日圓，成功抑制了日圓升值的浪頭；神原漂亮地打勝這一仗，因而被＜紐約時報＞等國際媒體及外匯交易員尊稱為「日圓先生」，甚至「外匯之神」。

＜鍾之日記＞：人行「出口術」，香江很受落。
經濟日報 19/04/2012
http://www.etnet.com.hk/www/tc/news/categorized_news_detail.php?category=china&newsid=ETN220419721
節錄：＜鍾之日記＞ 4 月 19 日，香港天氣：雨。香江魚缸：升。祖國股市：跌。人行「出口術」，故意透過官方的＜新華社＞大談「放水」，具體說到要「通過適時加大逆回購操作力度、下調存款準備金率、央票到期釋放流動性等多種方式，穩步增加流動性供應」，這樣一來，大家對於隨時再減存款準備金率就有了很高的預期。

信報網站 2012 年 3 月 28 日
貝南奇「出口術」港股重上二萬一
http://www.hkej.com/template/dailynews/jsp/detail.jsp?dnews_id=3361&cat_id=4&title_id=502407
節錄：美國聯儲局局長貝南奇「出口術」指會維持寬鬆的貨幣政策，市場解讀為暗示 QE3 或出台，受消息刺激，港股昨日終於一洗頹勢。

YouTube 精選：

2008 年 10 月 13 日
立法會雷曼事件聆訊：黃毓民勁鏟任志剛 (6:25)
http://www.youtube.com/watch?v=DDOiaV88itg

土豆網：經典廣告：能得利果汁橡皮糖 (1992) (0:29)
http://www.tudou.com/programs/view/SA04TV4TPys/

古天樂 @ YOKOHAMA 輪胎廣告 (0:31)
http://www.youtube.com/watch?v=Xx_XBHSigv4

13/06/2012