套戥

教科書的說法：套戥 (Arbitrage) 是透過同一（或類似）資產於不同市場的價格差異獲利。方法：在其中一個市場購進或借入資產，然後在另一個市場沽售或拆放。理論上，套戥活動會令價格差異收窄（至接近交易成本的水平），甚至是完全消失。而最常見的套戥行為，是透過價格、利率或匯率的差異來賺錢。例如：

1. 空中小姐由於工作關係，經常往返於亞洲各國的主要城市之間。某日，她發現某款受歡迎的化妝品的價格存在差異，於是在低價的城市入貨，再於高價的城市出售。今時今日，這種活動，可以透過互聯網的拍賣網站進行。

2. 某人向香港的銀行借入低息平錢，利率是單位數字，然後透過地下錢莊把錢匯到缺水（錢）的大陸某省市（例如：溫州），再以雙倍或更高的利息拆放出去。類似的情況：香港有些退休人士或家庭主婦，北上辦理人民幣定期存款，就是貪圖稍為高一點點的利率。港式粵語：計婆仔數（斤斤計較）。

3. 機構投資者 (Institutional Investor) 借入或沽空低息貨幣（例如：日圓），然後轉換成高息貨幣，如意算盤：合約到期，平倉之後，扣除本金利息依然有利可圖。這種活動叫 Currency Carry Trade （中文：利差交易、交叉盤），是有風險的，如果低息貨幣的匯率突然轉強或突然加息，投資者可能會損手。

滬港通作用有限

現實世界，有很多有形或無形的關卡，並非百份之一百的自由市場，因此即使有套戥活動，資產價格差異未必會完全消失。近期公佈的滬港通（即：互聯互通）是好例子。新安排容許中港兩地的投資者（合資格的散戶）透過本地的交易所，買賣於對方城市掛牌的股票，具體細節有待落實，最快於半年後實施。

消息公佈當日，不少香港股民上網尋找「AH 股差價對照表」，以為滬港兩地的交易所互聯互通之後，套戥活動會令到 AH 股差價減少甚至消失，於是急忙在那幾十間同時在中港兩地上市的公司中尋寶。有位減肥成功的股評人，選中了一間當日股價急升的公司，高興得要命，也文也武，自吹自擂。港式粵語：High 爆。

業內人士的看法，是中港兩地的股票市場不論在公司質素、市場效率、監管制度、交易時間、交收程序、股票流通量、資訊透明度、漲停板機制和投資者心態等各方面，均存在著不少差異。散戶要靠套戥活動獲利，功夫多，不容易。正所謂錢少事繁，除非利潤豐厚，又或者交易的數量夠大，否則未必值得這樣做。是否僅僅因為香港的 H 股比大陸的 A 股貴，就應該沽前者而買後者，把錢投入一潭死水，自己想。現實世界，遠比教科書複雜，否則大學教授早就發達上岸。網上有香港股民認為，向來「為人民服務」的港交所行政總裁李小加（提示：LME），是想提供渠道和誘因，令到在香港買賣 H 股的資金轉投大陸的 A 股市場，從而搞活後者。如果是這樣，這位國產海歸派未免太天真，也低估了香港股民的智慧。

至於具備足夠條件的（境內或境外）機構投資者，他們早就可以透過合法的渠道（即是：QDII, QFII, RQFII）在中港兩地的股票市場之間進行套戥活動。連接中港股市的直通車，早已局部又或者是非常有限度地開通。但是這三條管道的額度至今用不完，證明從專業投資者的角度看，套戥活動不一定符合成本效益。

由此觀之，滬港通不論對於 A 股或港股來說，刺激作用應該相對有限。換言之，雷聲大雨點小。甚麼「一注獨贏港交所」（港股編號：388）（即：港交所的股價將會因為港股成交增加而上升），不過是瘦身股評人的口水花。觀乎滬港通的公佈方式，極富中國特色，匆忙出台，細節欠奉，打水漂居多。因此，香港有評論認為，滬港通極有可能是國務院總理李克強的政績工程。難怪特區政府的財金官員當中，只有傻強（陳家強）夠膽接受電視台的獨家訪問，認為是中央政府送給香港的「大禮」，有助鞏固香港作為「人民幣離岸中心」的地位，諸如此類。

至於大陸散戶當中，財力最雄厚的一群（即：土豪和貪官），他們的一貫做法，是透過人頭（例如：香港商人）或地下管道（即：地下錢莊、澳門賭場）把錢匯到香港，然後開戶口買賣港股、基金、保單、豪宅（提示：西九四小龍），又或者是透過香港的金融體系，把錢轉移到西方國家，注入海外的小金庫。今時今日，大陸黑錢南下的渠道很多，要避開資本管制並不困難。地下直通車，早已開通多時。法庭版的洗黑錢個案，一百幾十億是平常事。連香港的家庭主婦都知道，路邊的兌換店（接通大陸的地下錢莊）所提供的匯款服務，金額早就超越官方上限。上有政策，下有對策，資本管制，名存實亡。只有別無選擇的一群，才會透過受監控的官方渠道（交易所）落盤買賣中港股票，過程中，按照規定資金必須「原路往返」，留下可供追查的紀錄，然後靜待下一輪的反貪腐（政治鬥爭）到來，把情婦孩子同學同事父母鄉親一網成擒。香港高登討論區名言：「傻的嗎？」

插畫來源：www.fotosearch.com

延伸閱讀／參考資料：

Investopedia - Definition of ‘Arbitrage’
http://www.investopedia.com/terms/a/arbitrage.asp
Extract: The simultaneous purchase and sale of an asset in order to profit from a difference in the price. It is a trade that profits by exploiting price differences of identical or similar financial instruments, on different markets or in different forms. Arbitrage exists as a result of market inefficiencies; it provides a mechanism to ensure prices do not deviate substantially from fair value for long periods of time.

Investopedia - Definition of ‘Currency Carry trade’
http://www.investopedia.com/terms/c/currencycarrytrade.asp
Extract: A strategy in which an investor sells a certain currency with a relatively low interest rate and uses the fund to purchase a different currency yielding a higher interest rate. A trader using this strategy attempts to capture the difference between the rates, which can often be substantial, depending on the amount of leverage used.

題目：我最愛的互通股
作者：孫柏文
來源：蘋果日報 2014 年 4 月 22 日
節錄：上個禮拜，分享過孫柏文喺互聯互通宣佈嗰日朝早，即當只有消息冇細節時，喺 Facebook 上叫買浙江世寶 (1057)。由我叫買嗰刻到之後叫落車嘅幾個鐘頭，浙江世寶升咗三成八。我亦明白到最穩贏嘅互通概念，就一定係「一注獨贏港交所 (388)」，唔係淨得我咁講，雜誌封面都係咁叫。我自己見呢個雜誌封面時有兩個反應，第一係「一注獨贏」一詞被我發揚光大了！估唔到我呢個讀國際學店大嘅人，歷史喺未來會話對中國語文都有貢獻！真係唔認勁都唔得。

題目：AH 差價陷阱
作者：譚紹興
來源：蘋果日報 2014 年 4 月 25 日
節錄：數周前當滬港通消息公佈後，筆者在港台的節目中談到 AH 股差價時，曾經提醒投資者在揀選與 A 股有大折讓的 H 股時宜小心，不要僅以折讓的高低作投資考慮。據聞在內地股市，有些股份已經貨源歸邊，被大戶們牢牢持有，同時他們又與證券行有良好關係，令股價長期高居不下，遠高於其 H 股，慢慢便出現頗大溢價，而這高溢價的現象，已有多年歷史，並不是甚麼新鮮事。而較早前與一些來港自由行的內地專業股民閒談時，發現他們對這類高溢價的 A 股頗為清楚，並指出若言要買，早已在自由行期間買了，現在當然不會趁滬港通才追入，並笑謂還是留給香港的投資者吧！所以大家在揀選與 A 股有大折讓的 H 股時，要查查其大折讓的背後原因，切勿單看 AH 股差價表了。最終引致大折讓消失的因素頗多，除 H 股上升外，亦可以是 A 股回落，令兩者的差價收窄。

Yahoo 財經：大款 360 億港煲基金
（原載：太陽報 2014 年 4 月 24 日）
https://hk.finance.yahoo.com/news/大款360億港煲基金-220611719.html
節錄：內地訪港旅客除了鍾情購物，亦視香港為投資平台。香港投資基金公會調查顯示，三成訪港的內地 VIP 富裕客來港純為投資，基金為第二大投資產品，去年涉及的總金額逾 360 億元。調查發現，來自北京、上海、廣州和深圳這四大內地城市的訪港旅客，去年約有 240 萬人，當中約 16%（約 38.8 萬人）有投資於香港基金產品，高於 2012 年的 13% 。以每名投資者平均有 3.9 宗交易，每宗交易金額約為 2.4 萬元計算，去年涉及香港基金產品投資的金額逾 360 億元。

在投資產品類別之中，以港元存款最受歡迎，達 18% ，其餘依次為基金、外幣投資和香港證券。是次調查於去年十二月進行，透過互聯網在北京、上海、廣州及深圳合共訪問了 2,088 名年齡介乎 18 至 54 歲的人士。基金公會投資基金委員會主席李錦榮表示，上述四大城市現時有超過 100 萬訪港旅客在本港購買金融產品，估計未來十二個月會進一步增至 200 萬人。對於滬港通安排，李錦榮表示，現時投資者不會單一投資一項產品，加上內地投資者對港股不太熟悉，基金投資相對眾多金融產品而言較易管理，有信心投資者對基金投資的興趣不會因滬港通出台而減少。基金公會行政總裁黃王慈明補充，未來滬港通、 QFII 及 RQFII 多管齊下，將會擴大雙向投資，趨向多元化發展，相信不會影響基金銷情。

相關的文章：

雙軌制（二）
2011 年 10 月 28 日http://xiaoshousha.blogspot.hk/2011/10/blog-post_28.html
節錄：問題的關鍵，在於內地人當中，誰有資格買賣港股，以及透過甚麼渠道，採用甚麼方式（直接買股票還是買基金）。有背景和有辦法的內地人，當然不在此限。從另一個角度看，撇開搖擺不定的官方政策不論，內地人也分兩種：有辦法（買賣港股）的以及沒有辦法的，這也是一種雙軌制。

雙軌制（一）
2011 年 10 月 14 日
http://xiaoshousha.blogspot.hk/2011/10/blog-post_4542.html
節錄：國有銀行為當權者服務，無法有效地扮演中介 (Intermediation) 的角色，存貸利率被人為地扭曲，長期偏低，無法反映真正的資金需求。民間中小企長期融資困難，只能光顧貸款利率高得嚇死人的地下錢莊。有些溫州民企老闆拿到錢之後，沒有用來經營實業，而是用更高的利率拆放出去，又或者參與形形色色的炒賣活動。同一時間，小存戶無法得到合理的回報，老百姓不甘被合法剝削，眼見物價上漲，購買力流失，為求自保，也參與非法的集資和放貸活動。

離岸中心 (六)
2010 年 8 月 1 日
http://xiaoshousha.blogspot.hk/2010/08/blog-post.html
節錄：理論上，凡是可供巨額資金停泊的投資產品，包括股票、房地產、私人信託、珠寶首飾以及古董文物，都可以成為不法之徒清洗黑錢的工具。人壽保單亦不例外，根據內地出版的＜反洗錢知識手冊＞，具體操作如下（按：括號內的字為筆者所加）：有的洗錢者選中一家保險經紀公司，先將贓款交給保險經紀人，向保險經紀購買大量的養老保險然後解除保險，並領回保險公司退款，保險公司退款的支票或匯票到指定的賬號後，黑錢就被洗淨。

離岸中心（五）
2009 年 1 月 25 日
http://xiaoshousha.blogspot.hk/2009/01/blog-post_25.html
節錄：以下轉貼的一篇文章，對於內地貪官如何在香港洗黑錢，有具體的描述，括號內的字（按：）和後記為筆者所加。作者李谷城，原名李國成，福建廈門人。福建師範大學畢業、香港日本總領事館日文學校研究班畢業、香港珠海書院文史研究所中國歷史碩士。曾任明報中國版編輯，於香港傳媒從事中國新聞採訪、評論以及研究工作近二十年。

經濟學人（一）
2009 年 11 月 1 日
http://xiaoshousha.blogspot.hk/2009/11/blog-post.html
節錄：物價差異可以是由於不同國家的匯率偏高或者偏低，而後者可以是人為扭曲的結果，例如：固定匯率制度 (Fixed exchange rate) 、外匯管制 (Exchange control) 和中央銀行的干預 (Central bank interventions)。而不同國家之間，為了阻止生產資源 (Factors of production) 跨國界流動所設置的各種障礙（例如：進口關稅、就業以及移民政策、勞動市場結構等等），也會形成物價差異。而經濟學教科書永遠不會探討的政治及文化因素，有時候亦會影響匯率或物價水平。

學院派（二）
2013 年 5 月 29 日
http://xiaoshousha.blogspot.hk/2013/05/blog-post_29.html
節錄：土產財經學者的常見問題，是視野狹窄，沉迷計算，以及一本通書看到老。為了符合理論框架的種種限制，不惜把客觀現實重新剪裁（即：削足就履），然後得意洋洋地告訴你這套理論是如何偉大，只要當權者肯照他的說話做，就可以一夜之間解決所有的問題。我明明是國師的材料，怎麼還沒收到來自官府的電話？另一個常見的問題，是土產財經學者喜歡在課堂上向學生自吹自擂，大談自己炒股炒樓的戰績，讓小朋友以為揸鑊鏟揾食（靠炒賣維生）很容易。

26/04/2014