國產財技

國產財技，考起不少 CFA 、CFO 和 MBA ，以下兩間公司是好例子。

死不斷氣的 ATV

不得不提死不斷氣的 ATV 。外表和語氣都似女幹部的新股東代表說，有無糧出不是最重要，公司的持續發展才是最重要，所以新聞部不應該只提欠薪而不談公司的願景，結果被粗言問候。新老闆（司榮彬）用擠牙膏的手法出糧，跟信用卡一樣只付最低還款額，並且要求員工簽署文件，同意放棄追討欠薪。而出糧所用的錢，其實是由另一間公司借出，新老闆是擔保人，聽起來似乎又是通往破產欠薪保障基金之路。神秘國產富豪劍指亞視？原來又是：萬劍歸宗，公帑埋單。

不願出錢但是又要做傳媒大亨，新老闆打的是甚麼算盤？想用員工和電視台做籌碼，迫偉大祖國提供水喉（粵語：財源）？迫阿爺玩招安？然後再把這筆錢轉移到大陸的某個投資項目，又或者用來償還私人或公司的債務？還是打算把電視台殘餘的資產和商譽用作抵押品，在香港舉債？又或者 ATV 只不過是洗黑錢或轉移資產的渠道，是大老闆的走資大計的一部份？不知道是否跟司榮彬有關連的協盛協豐（港股編號：707）則把 ATV 當作股價的助跑器，借助苦命董事葉家寶的剩餘價值炒一轉，然後把所得的錢借給 ATV ，用來支付員工的工資，又或者 4 月 1 日（牌照到期日）之前的營運資金。如果證實到（兩間公司）有關連，幕後老闆是同一個人，便是左手交右手，即是：分身術加空手道。

太多問題，太少答案，無法查證。政府高官放軟手腳，拖拖拉拉，關心催促但是沒有具體行動。一來不知道背景神秘的新老闆（司榮彬）背後，到底是共產黨的那一個派系，怕押錯注，少做少錯。二來傳媒（及教育）是窮人的行業，員工和顧客無財無勢，得罪你無手尾跟，即係無有怕。得罪醫生？公營醫療系統崩潰要派人收屍。得罪律師？手執法典跟你打官司再加組黨選特首。得罪傳媒人？碎料啦（小事情），你即管罵，本官百毒不侵無有怕。無電視睇？上網煲劇啦！今時今日做傳媒，無錢無面無命，勢利的中產家長，一定不會讓子女入行，傳理系和演藝學院可以關門。反正主流傳媒已經被紅色資金收購得八八九九，然後被用來做一些不但八十後看不懂，連六十後七十後 CFA、 CFO 和 MBA 也看不懂的事情。

進擊的內房恒大地產

恒大地產（股票編號：3333）被香港股評人形容為「最激」（Auntie 用進擊）的內房股。業務範圍廣泛，從地產、金融保險、農牧業、文化旅遊、健康體育都有。這間公司似雜食怪獸，負債沉重，但甚麼都買，肚皮漲大，消化不良。地產股多元化本來是明智之舉，因為可以減少收入的波動性，但是恒大地產的做法比較似麥太（麥兜媽媽）搶購特價貨，然後塞滿廚房的雜物櫃，即是：章法凌亂，為買而買，很「無厘頭」。過去的大半年間，恒大地產的收購行動，依舊讓人看不懂。

去年 11 月，恒大地產以 125 億元（港幣）向華人置業（股票編號：127）購入灣仔美國萬通大廈全幢，創本港商廈成交價歷史新高。香港的樓市自 2015 年的第四季開始回落，商舖和住宅的跌幅尤其明顯，是否買貴貨，自己想。

過去兩三年，中資積極在香港收購商廈和參與投地（例如：中信泰富、中國海外、萬科、雅居樂、碧桂園）。相比之下，地頭蟲（華資）則謹慎得多（證據：梁振英上台之後的三年內，李嘉誠的長實系甚少出手投地）。中資進而華資退的情況，同樣出現於銀行界（例如：越秀收購創興銀行）和証券界（例如：海通証券買大福証券）。中資入城，執行政治任務，接管具備戰略價值的行業，順便走出去兼轉移資產，一舉兩得。（提示：浴血太平山＋誰情願寸地都給你霸領）

在香港或外國，中資買貴貨是常見的事（提示：中投＋黑石，Lenovo + IBM）。而就算買錯（例如：中信泰富的澳洲鐵礦項目，華潤系收購英國超市 Tesco ），也可以揾阿媽（母公司）打救（中信泰富的做法是注入母公司的資產，華潤系的做法是把啤酒以外的業務出售給母公司）。國家隊似富二代，經常被洋鬼子騙財。西方的跨國企業如果犯上同樣錯誤（海外併購買錯貨），處理方法是立即止血，管理層減薪扣花紅甚至下台，然後業務重組，開始裁員。（提示：匯豐、渣打）

扯遠了，說回來。過去的大半年間，恒大地產除了增持香港地產之外，同一時間又向生意夥伴（例如：新世界中國、中渝置地）購入多個的大陸地產項目。今年以來，大陸的房地產市場出現分層化和兩極化的現象：一二線城市樓市熾熱，樓價飆升，個別金融機構所提供的首次置業貸款被監管機構喝停。三四線城市則出現樓市滯銷，庫存積壓，準備塞（賣）給入城定居的農民（以讓農民子女進城讀書作餌）。勢色不對，上市公司擔心泡沫爆破，開始減持大陸地產（例如：中信泰富把大陸的地產項目賣給中國海外）。恒大地產購入的大陸地產項目，一二三四線城市都有（包括：北京、上海、成都、重慶、武漢、青島、海口、貴陽、惠陽），好像照單全收似的，到底是俾面（給面子）生意夥伴，還是照顧小股東的利益，自己想。

恒大地產還有更「激」的舉動：本月初該公司收購購盛京銀行（港股編號：2066）合共 3.24 億股 H 股（包括透過附屬在市場上收購 1009.05 萬股，以及在市場外通過大宗交易方式收購 3.14 億股），佔其總股本 5.59% ，總代價 38.92 億元，由內部資源撥付。香港股民的看法：銀行是百業之母，中國經濟下行，銀行壞賬增加，甚至可能要被迫接受債務轉股份的安排，所以內銀股不宜沾手。恒大地產卻偏偏選擇在這個時候增持內銀股，是膽色過人還是另有內情（需要動用銀行或保險公司的現金流支付發債的利息支出，又或者用來降低融資成本？），自己想。

業務範圍方面，恒大地產比香港的地產商更廣闊，但是也更「無厘頭」。香港的地產商只會開設財務公司，向置業人士提供物業貸款（因為可以繞過金融管理局的按揭貸款成數限制），但是不會涉足銀行業，最多只會安排兒孫成為銀行的非執行董事（例子：恒生和東亞的董事名單包括地產商的後人），藉此跟主要往來銀行建立長遠合作關係。原因？一來是怕麻煩（銀行業監管多），二來是銀行跟地產的相關系數高（即是集中風險）。香港的地產商，已經到了需要處理繼承問題的年紀，寧願賺少一點，把業務多元化（減少經濟週期逆轉所帶來的衝擊）以及轉移海外（減少中國政治風險），即是李嘉誠的做法。

對於恒大地產這類進擊的內房股，有香港股評人這樣看：它其實是一間依靠銀行貸款支撐的公司，靠不斷收購，擴大資產規模，才可以繼續向大陸的銀行借貸（原因：負債比率不可以超越資產的某個比例），然後用新債償還舊債（提示：搭棚、龐氏騙局）。規模越大，老闆越威。項目越多，大陸 GDP 的水份也越高。至於投資失誤的惡果，則由缺乏政治影響力的弱勢群體來承擔。這類公司，不是為股東謀利，而是大老闆的踏腳石、談判籌碼，又或者只是過數的戶口。至於背景神秘的大老闆，也許只是人頭或泊車仔（港式財經術語：替幕後老闆持貨的代理人）。

這類公司，來自一個政治壓倒一切的東方文明，西方商學院的代理人理論 (Agency Theory) 並不適用。用西方人所編寫的財務學教科書，分析中資機構或紅籌國企的國產財技，然後寫報告，解讀的難度或誤差的程度，就等於叫迷信自由市場的港產經濟學家（例如：張五常、雷鼎鳴）替中國經濟把脈，然後開藥方。從這個角度看，國產財技難倒 CFA 、 CFO 和 MBA ，非常合理。投資銀行的分析員，換上海歸派大陸專才，也很應該。修讀財經學科的港產大學生，是時候另謀出路了，否則只會淪為跑數的金融推銷員（提示：奪命金＋何韻詩）或者後勤部門員工，然後職位被外判，又或者長期簽短期合約，失去買樓結婚生仔的機會。

插圖來源：The Economist

YouTube 精選：

黃耀明：＜浴血太平山＞(3:36)
（曲：黎小田／詞：盧國沾）
https://www.youtube.com/watch?v=6SmemL8hSOQ
黃耀明稍後開演唱會，選唱黎小田替麗的電視（亞洲電視的前身）所寫的多首電視劇主題曲，包括：＜大地恩情＞、＜浮生六劫＞及＜天蠶變＞等。這是他翻唱的＜浴血太平山＞的最新 MV，畫面是向亞視的深宵節目「魚樂無窮」致敬。

葉振棠：＜浴血太平山＞(1981)
（麗的電視劇「浴血太平山」主題曲）(2:23)
https://www.youtube.com/watch?v=NtXwwBHC5G4
這是原唱者的版本。演員：劉志榮、馬敏兒、梁淑莊、Anders Nelsson（聶安達）。故事的時代背景，是開埠初期的殖民地香港。一開始見到重演的跑馬地馬場大火，史稱「火燒馬棚」，時間是 1918 年 2 月 26 日，那場火導致超過六百人喪生。

Kitaro - Dance of Sarasvati (Live) (8:37)
https://www.youtube.com/watch?v=no0GqOOwBPo
這是 ATV 節目＜尋找他鄉的故事＞的主題音樂，是喜多郎 (Kitaro) 的作品。該節目是紀錄片，尋訪移居海外的華人，旁白稿政治正確、陳腔濫調（即是：心繫家國）。

參考資料／延伸閱讀：

ATV 官方網頁
http://www.hkatv.com/zh-hk/

財新網 2015-09-11
神秘內地商人入主亞視：在内地曾有涉案紀錄（簡體字）
http://news.qq.com/a/20150911/011991.htm

司榮彬獲三億貸款收購亞視
蘋果日報 2015 年 12 月 15 日
http://hk.apple.nextmedia.com/news/art/20151215/19412407
節錄：近日市傳亞視新買家兼山東商人司榮彬未能在交易限期前繳款，令亞視有機會倒閉，但與司榮彬關係密切、葉家寶任執董的上市公司協盛協豐（港股編號：707），昨宣佈透過連串財技集資 3 億元，再借予司榮彬控制的中國傳媒文化用作收購亞視債務，以解決資金問題。據協盛協豐公告，公司分別透過海通證券以 0.3 元配發 4 億新股；同時透過中國光大證券發行年利率 8 厘的 3 年期可換股債券；及由公司主要股東鴻鵠資本認購 2 億股公司新發行股票。完成 3 個集資項目後，協盛協豐將籌得約 3 億元，將全數用作放貸。同一時間，公司與司榮彬旗下中國傳媒文化簽訂 3 年期貸款協議，將向對方借出 3 億元，年利率 12 厘，收購亞視債務，司榮彬為貸款擔保人。換言之，司榮彬透過上市公司融資，再借予他收購亞視之用。

中資來港搶購商廈
上月單日 184 億掃貨　逾百億洽購兩項目
蘋果日報 2015 年 12 月 25 日
http://hk.apple.nextmedia.com/financeestate/art/20151225/19425445
節錄：今年商廈買賣其實並非活躍，全幢成交亦不多，由於政府為商廈買賣實施雙倍印花稅，所以以往入市商廈的外資房地產基金已幾近絕迹，市場漸由中資用家、發展商及本地老牌家族支撐大局。回顧今年，在 11 月份突然湧現兩宗巨額全幢買賣，單日市場錄得 183.5 億元成交，買家同為中資企業。恒大地產（港股編號：3333）以 125 億元向華人置業（港股編號：127）購入灣仔美國萬通大廈全幢，創本港商廈成交價歷史新高。單位呎價 36,187 元，同樣打破紀錄，並首次有全幢商廈呎價較分層單位為高。同日，會德豐旗下紅磡紅鸞道 18 號 One Harbour Gate 全幢西座商廈及西座商舖，獲中國人壽海外以 58.5 億元購入，成為九龍區史上最大宗全幢商廈成交。寫字樓樓高 15 層，樓面約 35.7 萬方呎，連兩層商舖約 3.6 萬方呎，以成交價計，呎價約 14,885 元。至於另外兩宗較大手的全幢商廈，分別價值 13 億元的中環永傑中心及 9.98 億元的長沙灣百佳商業中心，買家俱為本地發展商英皇國際（港股編號：163）及香港興業（港股編號：480）夥拍興勝創建（港股編號：896）入市。

本地薑放慢投地　中資湧入
蘋果日報 2014 年 10 月 14 日
http://hk.apple.nextmedia.com/financeestate/art/20141014/18899198
節錄：香港政府自 2010 年恢復主動賣地後，地皮供應量大增，本港主要發展商吸納一定土儲後，開始「放慢手腳」，令中小型發展商有機可乘，而一眾中資內房企業亦在近兩年大舉進軍本港賣地市場。除中國海外（港股編號：688）及華潤集團等在港發展物業多年外，一向極少甚至從未在港發展物業的內房發展商，都突然高調競投政府地皮，並續現成功個案，出手更越見闊綽。事實上，內房龍頭萬科夥拍新世界（港股編號：17），於去年初以 34.34 億元投得西鐵荃灣西站六區項目，其後更多次以獨資及合資參與政府賣地及市建局項目。保利置業（港股編號：119）今年初更以逾 39 億元高價投得啟德地皮。反而，長實（港股編號：1）及新世界兩大發展商已有超過一年未有投得任何土地，長實更連區內擁有大量發展物業的天水圍區亦放棄。

中資房企積極投地 港房價難跌
作者：陳東岳（香港專業人士協會副主席及資深測量師）
文匯報 2015-05-15
http://paper.wenweipo.com/2015/05/15/FI1505150058.htm
節錄：內房企業近年早已進軍本地發展項目，隨意舉些例子，龍頭萬科夥拍新世界，以 34.34 億投得港鐵荃灣西站六期發展權，中國城市建設去年底與俊和合作投得馬鞍山白石住宅地皮，雅居樂副主席陳卓賢以 7 億元投得西貢地皮，每方呎樓面地價 21,300 元，創出該區地價紀錄等。何解中資發展商近年竟然轉趨積極走出去？這跟內地房地產政策改變有或多或少的關係，內地地產發展商經歷多年蓬勃發展，聚積資本雄厚，但近年內地對房地產市場實施調控比如限購令及收緊二套房為貸等，內地的住房市場銷路或受限制，加上調控政策時寬時緊，一眾內房企業早已察覺有需要作策略上的調整，部份資金充裕，決意「走出去」將資金分散到海外投資屬正常舉措。根據內地傳媒報導，自 2012 年起，包括萬科、萬達、碧桂園、中國建築、富力地產以及首創置業等，在海外已有或確定投資計劃，規模數以百億美元計。

審計密探 CIA - Bittermelon
恒大負債要點睇？
am730（2014 年 9 月 25 日）
http://www.am730.com.hk/column-228546
節錄：凡事都有兩面，負債未必一定是壞事，因為通過借錢來做生意，既能把規模做大，但可以保留公司的控制權。特別是地產生意，資本需求龐大，資金回籠時間又長，借貸就能解決這些問題。所以，當我們審視一家企業的負債是高還是低時，最好也看看其還款能力，以及融資成本對盈利的影響。看看分部業績，恒大的大部分盈利來自核心房地產開發業務，假設永續票據全用於此，經營溢利與收入的比率將是 20.4% ，較去年同期的 21.4% 減少 1 個百分點，反映核心業務盈利能力稍為下跌，加上內地樓價下跌風險增加，難怪恒大最近宣布拓展大計，透露將涉足農業、畜牧、糧油和嬰兒奶粉等生意，並且有意發展成多元化企業。不過，恒大目前其他業務的表現似乎不太理想，以今年上半年為例，雖然收入激增 145.5% 至 7.82 億元，但分部業績卻錄得 20.28 億元虧損，較去年同期的 6.59 億元虧損擴大了 207.7%。多元化企業並不易為，僅僅是投資還是可以的，若過分參與經營或許令資源分散，特別是恒大計劃的新業務，其資金回籠時間一般都不短，會否增加整體流動資金需求，恒大需要多加留意。

恒大集團
http://www.evergrande.com/

相關的文章：

狗咬人
2012 年 11 月 2 日
http://xiaoshousha.blogspot.hk/2012/11/blog-post.html
節錄：生意人進軍傳媒，動機並非謀利，而是貪圖金錢以外的好處，例如：要脅需要民望的政府官員、向某個政治集團或者派系投誠示忠、參與政治、打擊敵人、介入商業糾紛、公器私用、附庸風雅扮文化人、提高個人的影響力與社會地位，又或者是替兒孫鋪路，好讓他們日後跟官府周旋的時候，有更大的議價能力。簡單地說，易手之後的傳媒機構，變成一個非常龐大與複雜的利益輸送和交換網絡的一部份。生意人以為，進軍傳媒，等於用錢買權力。

瓣數多（四）
2014 年 10 月 31 日
http://xiaoshousha.blogspot.hk/2014/10/blog-post_31.html
節錄：香港幾間華資地產商，都是綜合企業 (Conglomerate)。發展過程，大同小異。七十年代賣樓起家，上市之後作橫向式多元化發展。最初是拓展與地產相關的行業，例如：物業管理、零售、酒店、交通、公用事業。踏入九十年代，則順應潮流進軍電訊、科網和傳媒行業。中間又可能利用香港的賣樓收入，收購海外的基建項目。結果幾十年下來，公司慢慢演變成為一個以地產為主的多元化投資組合。從地產商的角度看，多元化發展有以下的好處。

去留之間
2013 年 7 月 26 日
http://xiaoshousha.blogspot.hk/2013/07/blog-post_26.html
節錄：香港的營商環境變化多端，風高浪急，充滿挑戰，去留之間，充份考驗生意人的眼光與智慧。八九十年代，英資開始部署淡出。華資接力的結果，是地產霸權坐大，成為香港的深層次矛盾。未來是否會由往績欠佳以及肩負政治任務的中資接手，有待觀察。近年多宗的跨國收購合併活動均顯示，國家隊高價接貨的一刻，極有可能是派對終結，又或者是某個行業開始走下坡之時。

變形記
2015 年 4 月 20 日
http://xiaoshousha.blogspot.hk/2015/04/blog-post_20.html
節錄：面目全非，非常陌生。香港人在自己長大的地方，目睹不同的行業，出現不同程度的變異。遊戲規則變得非常複雜和模糊，無法用常理解釋。從特首選舉到官商勾結，到股市樓市的走勢，到日用品的供應鏈管理，似乎越來越多的事情，跟共產黨內部的派系鬥爭扯上關係。中國政治是恐怖的黑箱作業，只有「劣質」的大陸人才會玩，土生土長的香港人註定只能靠邊站。

留下買路錢（五）
2011 年 7 月 5 日
http://xiaoshousha.blogspot.hk/2011/07/blog-post.html
節錄：近年不少由太子黨（或者他們的人頭）出任高層的民企 (Mainland Enterprise)　來港上市之後，企業管治 (Corporate Governance)　出現嚴重問題，管理層牽涉商業罪案，公司的資金不翼而飛，懷疑有人侵吞公款、轉移資產、做假帳以及洗黑錢。小股東上錯賊船，棺材本泡湯，欲哭無淚，只能等待作風官僚的監管機構代為伸張正義。由於涉及內地太子黨，調查工作困難重重（在「一國兩制」原則之下，香港的監管機構於內地缺乏執法權）。

借你人頭一用
2010 年 7 月 1 日
http://xiaoshousha.blogspot.hk/2010/07/blog-post.html
節錄：根據＜資治通鑑＞的記載，隋煬帝（楊廣，569-618）好大喜功，開鑿運河，三征高麗，御駕親征，勞民傷財，種下禍根。晚年預感末日將至，常攬鏡自照，對蕭皇后說：「好頭頸（顱），誰斬之！」這位亡國之君最後於江都被叛軍宇文化及所弒，是用綢巾縊死（即是被勒死）的，死時年僅半百。小時候讀的中史教科書，充滿四字成語和道德判斷。如今看來，他至少享受過，不枉此生。能夠預知自己的下場，這個人，應該有點悟性。

代理人
2014 年 4 月 2 日
http://xiaoshousha.blogspot.hk/2014/04/blog-post.html
節錄：改革開放之後的做法，是透過把具備戰略價值和影響國家安全的行業（例如：電訊、能源、航空、銀行、保險、傳媒）交給太子黨經營與謀利，換取他們的合作，從而鞏固政權，而這些行業的龍頭國企則透過國有銀行（即：建農工中）得到低成本的營運資金。這樣做，是分贓。（蔣公：共匪！）即：打劫老百姓，賄賂太子黨。不甘心被剝削的老百姓，把血汗錢投入地下金融體系，溫州民間信貸，影子銀行，便是這樣搞出來的。

雙軌制（一）
2011 年 10 月 14 日
http://xiaoshousha.blogspot.hk/2011/10/blog-post_4542.html
節錄：溫州民間借貸爆煲，情節似曾相識。簡單地說，又是雙軌制惹的禍。原因不外是官倒加三角債，國有銀行體系為特權階級服務，無法發揮應有的金融中介功能，而民間的游資太多，老百姓的投資渠道太少，為了抗通漲，於是把錢投進高利貸市場，令火上加油。換言之，舊瓶新酒，借屍還魂。

災後評估
2015 年 7 月 16 日
http://xiaoshousha.blogspot.hk/2015/07/blog-post.html
節錄：官府交托的政治任務（托價），由員工來分擔。員工為保飯碗，傾盡儲蓄。官府為了自保，搶大股東的錢，而大股東則搶小股東和員工的錢。這是一條由權力打造出來，非常具備中國特色的食物鏈 (Food Chain)，只能以「森林定律」(Law of the Jungle) 或者「血酬定律」（暴力強者說了算）來解釋，西方商學院的「代理人理論」(Agency Theory) 並不適用。這種商界為了配合官府而發動「層壓式執行政治任務」的風氣，近年開始吹到香港。

中國商務
2008 年 10 月 1 日
http://xiaoshousha.blogspot.hk/2008/10/blog-post_1.html
節錄：虎哥讀書不多，但是頭腦非常靈活。他見到大陸的公安可以隨意做很多事情，內地又不斷有傳染病爆發，就想到跟他們合作，在鄉鎮的公路入口，設立洗車站，派兩個公安截車，強制所有經過的車洗車，每架車收一百塊人民幣，藉口是防止疫症蔓延。我們在廣東省做了幾個試點，效益很高，每天現金一大堆。虎哥說，要在全國舖設一千個點，先從小鎮開始，以免引起注意，然後擴展到大城市的邊緣。這種策略，他稱之為「農村包圍城市」，跟毛澤東學的。

露底
2014 年 10 月 17 日
http://xiaoshousha.blogspot.hk/2014/10/blog-post_17.html
節錄：如此見識水平，令你明白為甚麼修讀財經商管的港產大學生，到中環的投資銀行或跨國企業求職，會被闊太 HR 當面恥笑或奚落，聽盡冷言冷語。因為老公是馬主的闊太明白，香港的公營大學，跟公立醫院一樣，是用來應酬窮人的。稍為有點見識的大商家和政府官員，都把孩子送往西方國家唸名牌大學，以免被二三流本地學者教壞。因此，港產的大學生，不可能符合 Sons & Daughters Program 的最低要求，最多只能在後勤部門做支援。

畫鬼腳
2013 年 4 月 20 日
http://xiaoshousha.blogspot.hk/2013/04/blog-post_20.html
節錄：長期使用短期合約聘請員工，過程中不斷轉換公司的名字。今日香港的服務業，短期合約很普遍。有些僱員每隔幾個月簽一次短期合約，發現上面的公司名字次次不同。萬一公司突然結業或被人清盤，打工仔女拿著一大堆不同公司名稱的僱傭合約，會一頭霧水，因為不知道應該向誰追討欠薪。也有些情況，是合約和糧單上的公司名稱不同，令僱員不知道誰是真正的僱主。

16/03/2016