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2014年4月26日星期六

套戥


教科書的說法:套戥 (Arbitrage) 是透過同一(或類似)資產於不同市場的價格差異獲利。方法:在其中一個市場購進或借入資產,然後在另一個市場沽售或拆放。理論上,套戥活動會令價格差異收窄(至接近交易成本的水平),甚至是完全消失。而最常見的套戥行為,是透過價格、利率或匯率的差異來賺錢。例如:

1. 空中小姐由於工作關係,經常往返於亞洲各國的主要城市之間。某日,她發現某款受歡迎的化妝品的價格存在差異,於是在低價的城市入貨,再於高價的城市出售。今時今日,這種活動,可以透過互聯網的拍賣網站進行。

2. 某人向香港的銀行借入低息平錢,利率是單位數字,然後透過地下錢莊把錢匯到缺水(錢)的大陸某省市(例如:溫州),再以雙倍或更高的利息拆放出去。類似的情況:香港有些退休人士或家庭主婦,北上辦理人民幣定期存款,就是貪圖稍為高一點點的利率。港式粵語:計婆仔數(斤斤計較)。

3. 機構投資者 (Institutional Investor) 借入或沽空低息貨幣(例如:日圓),然後轉換成高息貨幣,如意算盤:合約到期,平倉之後,扣除本金利息依然有利可圖。這種活動叫 Currency Carry Trade (中文:利差交易、交叉盤),是有風險的,如果低息貨幣的匯率突然轉強或突然加息,投資者可能會損手。

滬港通作用有限

現實世界,有很多有形或無形的關卡,並非百份之一百的自由市場,因此即使有套戥活動,資產價格差異未必會完全消失。近期公佈的滬港通(即:互聯互通)是好例子。新安排容許中港兩地的投資者(合資格的散戶)透過本地的交易所,買賣於對方城市掛牌的股票,具體細節有待落實,最快於半年後實施。

消息公佈當日,不少香港股民上網尋找「AH 股差價對照表」,以為滬港兩地的交易所互聯互通之後,套戥活動會令到 AH 股差價減少甚至消失,於是急忙在那幾十間同時在中港兩地上市的公司中尋寶。有位減肥成功的股評人,選中了一間當日股價急升的公司,高興得要命,也文也武,自吹自擂。港式粵語:High 爆。

業內人士的看法,是中港兩地的股票市場不論在公司質素、市場效率、監管制度、交易時間、交收程序、股票流通量、資訊透明度、漲停板機制和投資者心態等各方面,均存在著不少差異。散戶要靠套戥活動獲利,功夫多,不容易。正所謂錢少事繁,除非利潤豐厚,又或者交易的數量夠大,否則未必值得這樣做。是否僅僅因為香港的 H 股比大陸的 A 股貴,就應該沽前者而買後者,把錢投入一潭死水,自己想。現實世界,遠比教科書複雜,否則大學教授早就發達上岸。網上有香港股民認為,向來「為人民服務」的港交所行政總裁李小加(提示:LME),是想提供渠道和誘因,令到在香港買賣 H 股的資金轉投大陸的 A 股市場,從而搞活後者。如果是這樣,這位國產海歸派未免太天真,也低估了香港股民的智慧。

至於具備足夠條件的(境內或境外)機構投資者,他們早就可以透過合法的渠道(即是:QDII, QFII, RQFII)在中港兩地的股票市場之間進行套戥活動。連接中港股市的直通車,早已局部又或者是非常有限度地開通。但是這三條管道的額度至今用不完,證明從專業投資者的角度看,套戥活動不一定符合成本效益。

由此觀之,滬港通不論對於 A 股或港股來說,刺激作用應該相對有限。換言之,雷聲大雨點小。甚麼「一注獨贏港交所」(港股編號:388)(即:港交所的股價將會因為港股成交增加而上升),不過是瘦身股評人的口水花。觀乎滬港通的公佈方式,極富中國特色,匆忙出台,細節欠奉,打水漂居多。因此,香港有評論認為,滬港通極有可能是國務院總理李克強的政績工程。難怪特區政府的財金官員當中,只有傻強(陳家強)夠膽接受電視台的獨家訪問,認為是中央政府送給香港的「大禮」,有助鞏固香港作為「人民幣離岸中心」的地位,諸如此類。

至於大陸散戶當中,財力最雄厚的一群(即:土豪和貪官),他們的一貫做法,是透過人頭(例如:香港商人)或地下管道(即:地下錢莊、澳門賭場)把錢匯到香港,然後開戶口買賣港股、基金、保單、豪宅(提示:西九四小龍),又或者是透過香港的金融體系,把錢轉移到西方國家,注入海外的小金庫。今時今日,大陸黑錢南下的渠道很多,要避開資本管制並不困難。地下直通車,早已開通多時。法庭版的洗黑錢個案,一百幾十億是平常事。連香港的家庭主婦都知道,路邊的兌換店(接通大陸的地下錢莊)所提供的匯款服務,金額早就超越官方上限。上有政策,下有對策,資本管制,名存實亡。只有別無選擇的一群,才會透過受監控的官方渠道(交易所)落盤買賣中港股票,過程中,按照規定資金必須「原路往返」,留下可供追查的紀錄,然後靜待下一輪的反貪腐(政治鬥爭)到來,把情婦孩子同學同事父母鄉親一網成擒。香港高登討論區名言:「傻的嗎?」

插畫來源:www.fotosearch.com

延伸閱讀/參考資料:

Investopedia - Definition of ‘Arbitrage’
http://www.investopedia.com/terms/a/arbitrage.asp
Extract: The simultaneous purchase and sale of an asset in order to profit from a difference in the price. It is a trade that profits by exploiting price differences of identical or similar financial instruments, on different markets or in different forms. Arbitrage exists as a result of market inefficiencies; it provides a mechanism to ensure prices do not deviate substantially from fair value for long periods of time.

Investopedia - Definition of ‘Currency Carry trade’
http://www.investopedia.com/terms/c/currencycarrytrade.asp
Extract: A strategy in which an investor sells a certain currency with a relatively low interest rate and uses the fund to purchase a different currency yielding a higher interest rate. A trader using this strategy attempts to capture the difference between the rates, which can often be substantial, depending on the amount of leverage used.

題目:我最愛的互通股
作者:孫柏文
來源:蘋果日報 2014 年 4 月 22 日
節錄:上個禮拜,分享過孫柏文喺互聯互通宣佈嗰日朝早,即當只有消息冇細節時,喺 Facebook 上叫買浙江世寶 (1057)。由我叫買嗰刻到之後叫落車嘅幾個鐘頭,浙江世寶升咗三成八。我亦明白到最穩贏嘅互通概念,就一定係「一注獨贏港交所 (388)」,唔係淨得我咁講,雜誌封面都係咁叫。我自己見呢個雜誌封面時有兩個反應,第一係「一注獨贏」一詞被我發揚光大了!估唔到我呢個讀國際學店大嘅人,歷史喺未來會話對中國語文都有貢獻!真係唔認勁都唔得。

題目:AH 差價陷阱
作者:譚紹興
來源:蘋果日報 2014 年 4 月 25 日
節錄:數周前當滬港通消息公佈後,筆者在港台的節目中談到 AH 股差價時,曾經提醒投資者在揀選與 A 股有大折讓的 H 股時宜小心,不要僅以折讓的高低作投資考慮。據聞在內地股市,有些股份已經貨源歸邊,被大戶們牢牢持有,同時他們又與證券行有良好關係,令股價長期高居不下,遠高於其 H 股,慢慢便出現頗大溢價,而這高溢價的現象,已有多年歷史,並不是甚麼新鮮事。而較早前與一些來港自由行的內地專業股民閒談時,發現他們對這類高溢價的 A 股頗為清楚,並指出若言要買,早已在自由行期間買了,現在當然不會趁滬港通才追入,並笑謂還是留給香港的投資者吧!所以大家在揀選與 A 股有大折讓的 H 股時,要查查其大折讓的背後原因,切勿單看 AH 股差價表了。最終引致大折讓消失的因素頗多,除 H 股上升外,亦可以是 A 股回落,令兩者的差價收窄。

Yahoo 財經:大款 360 億港煲基金
(原載:太陽報 2014 年 4 月 24 日)
https://hk.finance.yahoo.com/news/大款360億港煲基金-220611719.html
節錄:內地訪港旅客除了鍾情購物,亦視香港為投資平台。香港投資基金公會調查顯示,三成訪港的內地 VIP 富裕客來港純為投資,基金為第二大投資產品,去年涉及的總金額逾 360 億元。調查發現,來自北京、上海、廣州和深圳這四大內地城市的訪港旅客,去年約有 240 萬人,當中約 16%(約 38.8 萬人)有投資於香港基金產品,高於 2012 年的 13% 。以每名投資者平均有 3.9 宗交易,每宗交易金額約為 2.4 萬元計算,去年涉及香港基金產品投資的金額逾 360 億元。

在投資產品類別之中,以港元存款最受歡迎,達 18% ,其餘依次為基金、外幣投資和香港證券。是次調查於去年十二月進行,透過互聯網在北京、上海、廣州及深圳合共訪問了 2,088 名年齡介乎 18 至 54 歲的人士。基金公會投資基金委員會主席李錦榮表示,上述四大城市現時有超過 100 萬訪港旅客在本港購買金融產品,估計未來十二個月會進一步增至 200 萬人。對於滬港通安排,李錦榮表示,現時投資者不會單一投資一項產品,加上內地投資者對港股不太熟悉,基金投資相對眾多金融產品而言較易管理,有信心投資者對基金投資的興趣不會因滬港通出台而減少。基金公會行政總裁黃王慈明補充,未來滬港通、 QFII 及 RQFII 多管齊下,將會擴大雙向投資,趨向多元化發展,相信不會影響基金銷情。

相關的文章:

雙軌制(二)
2011 年 10 月 28 日http://xiaoshousha.blogspot.hk/2011/10/blog-post_28.html
節錄:問題的關鍵,在於內地人當中,誰有資格買賣港股,以及透過甚麼渠道,採用甚麼方式(直接買股票還是買基金)。有背景和有辦法的內地人,當然不在此限。從另一個角度看,撇開搖擺不定的官方政策不論,內地人也分兩種:有辦法(買賣港股)的以及沒有辦法的,這也是一種雙軌制。

雙軌制(一)
2011 年 10 月 14 日
http://xiaoshousha.blogspot.hk/2011/10/blog-post_4542.html
節錄:國有銀行為當權者服務,無法有效地扮演中介 (Intermediation) 的角色,存貸利率被人為地扭曲,長期偏低,無法反映真正的資金需求。民間中小企長期融資困難,只能光顧貸款利率高得嚇死人的地下錢莊。有些溫州民企老闆拿到錢之後,沒有用來經營實業,而是用更高的利率拆放出去,又或者參與形形色色的炒賣活動。同一時間,小存戶無法得到合理的回報,老百姓不甘被合法剝削,眼見物價上漲,購買力流失,為求自保,也參與非法的集資和放貸活動。

離岸中心 (六)
2010 年 8 月 1 日
http://xiaoshousha.blogspot.hk/2010/08/blog-post.html
節錄:理論上,凡是可供巨額資金停泊的投資產品,包括股票、房地產、私人信託、珠寶首飾以及古董文物,都可以成為不法之徒清洗黑錢的工具。人壽保單亦不例外,根據內地出版的<反洗錢知識手冊>,具體操作如下(按:括號內的字為筆者所加):有的洗錢者選中一家保險經紀公司,先將贓款交給保險經紀人,向保險經紀購買大量的養老保險然後解除保險,並領回保險公司退款,保險公司退款的支票或匯票到指定的賬號後,黑錢就被洗淨。

離岸中心(五)
2009 年 1 月 25 日
http://xiaoshousha.blogspot.hk/2009/01/blog-post_25.html
節錄:以下轉貼的一篇文章,對於內地貪官如何在香港洗黑錢,有具體的描述,括號內的字(按:)和後記為筆者所加。作者李谷城,原名李國成,福建廈門人。福建師範大學畢業、香港日本總領事館日文學校研究班畢業、香港珠海書院文史研究所中國歷史碩士。曾任明報中國版編輯,於香港傳媒從事中國新聞採訪、評論以及研究工作近二十年。

經濟學人(一)
2009 年 11 月 1 日
http://xiaoshousha.blogspot.hk/2009/11/blog-post.html
節錄:物價差異可以是由於不同國家的匯率偏高或者偏低,而後者可以是人為扭曲的結果,例如:固定匯率制度 (Fixed exchange rate) 、外匯管制 (Exchange control) 和中央銀行的干預 (Central bank interventions)。而不同國家之間,為了阻止生產資源 (Factors of production) 跨國界流動所設置的各種障礙(例如:進口關稅、就業以及移民政策、勞動市場結構等等),也會形成物價差異。而經濟學教科書永遠不會探討的政治及文化因素,有時候亦會影響匯率或物價水平。

學院派(二)
2013 年 5 月 29 日
http://xiaoshousha.blogspot.hk/2013/05/blog-post_29.html
節錄:土產財經學者的常見問題,是視野狹窄,沉迷計算,以及一本通書看到老。為了符合理論框架的種種限制,不惜把客觀現實重新剪裁(即:削足就履),然後得意洋洋地告訴你這套理論是如何偉大,只要當權者肯照他的說話做,就可以一夜之間解決所有的問題。我明明是國師的材料,怎麼還沒收到來自官府的電話?另一個常見的問題,是土產財經學者喜歡在課堂上向學生自吹自擂,大談自己炒股炒樓的戰績,讓小朋友以為揸鑊鏟揾食(靠炒賣維生)很容易。

26/04/2014

1 則留言:

匿名 說...

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